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草榴网浙商证券：关税冲击后股债行情再想考权利商场或将执续保执较强韧性

发布日期：2025-04-22 15:28 点击次数：143

　　中枢不雅点草榴网

　　关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落，下一阶段债市行情或转为颤动，10年国债收益率中枢颤动区间或为1.65%-1.75%，权利商场或将执续保执较强韧性。

　　1、关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落：本轮由平等关税激发的债市行情与2024年9月末债市行情或有一辞同轨之处，呈现理会的左侧交往特征。下一阶段债市不祥率将呈现颤动景色，接头对货币计谋宽松预期的提前订价，10年国债收益率中枢颤动区间1.65%-1.75%，朝上打破1.80%或向下打破1.60%的可能性均较为有限。

　　2、颤动行情下机构转向票息策略或对牛陡行情变成一定进攻：颤动行情下，作念多短端信用债以获取高票息，作念空短期国债期货以进行部分风险对冲或成为部分机构的主流策略。部分机构对短期国债期货的作念空诉求或反过来对国债现券产生一定制约，在资金面未见理会宽松的配景下进攻短期国债收益率进一步下行，导致牛陡行情迟迟未能出现。

　　3、权利商场或将执续保执较强韧性：与东谈主民币汇率同样，权利商场亦是争取谈判筹码的紧要一环。瞻望下一阶段，咱们以为短期权利商场再度大跌风险有限，执续朝上成立的趋势或有望络续。

　　正文

　　1 周度债市不雅察

　　以前一周（4月14日至4月18日，下同），债市呈现窄幅颤动行情。随同关税扰动冉冉平息，债市行情缺少理会干线逻辑驱动，商场交往呈现一定无序景色。4月16日国度统计局公布一季度经济数据，经济发挥全面超出商场预期，同日公布的超长国债刊行研究对债市行情形成一定程度扰动。央行于4月17日公开商场再度转为净投放，但资金面仍难言透彻宽松，债市是曲端出现一定分化。收尾4月18日，10年国债活跃券收报1.6475%，30年国债活跃券收报1.8750%。

　　1.1 关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落

　　近期围绕平等关税冲击，债市走出特征理会的避险行情。北京工夫4月3日凌晨，特朗普厚爱公布平等关税决策，关税决策整膂力度大超商场预期，驱动各人金融商场走出较为理会的避险行情。对应至国内债市，4月2日债市已开动提前启动平等关税交往，尔后随同各人金融商场对关税计谋的冉冉响应及避险情怀升温，10年国债收益率快速走低，在4月2日至7日3个交往日内累计下行幅度达17.9BP，最低波及1.63%。4月8日以来，债市行情“潜力不及”，10年国债收益率在1.64%-1.67%区间内呈窄幅颤动景色。

　　事件冲击下，行情“往还无踪”。本轮由平等关税激发的债市行情与2024年9月末债市行情或有一辞同轨之处。2024年9月24日，国新办召开新闻发布会，央行等部门蚁集打出“金融计谋组合拳”，9月26日政事局会议分析究诘经济场面草榴网，计谋协同发力驱动权利商场走出快牛行情，债市承压出现大幅弯曲，9月24日至29日历间10年国债收益率累计上行21.5BP。9月30日后，商场情怀趋于稳固，10年国债收益率再度步入下行区间。对比来看，事件冲击行情呈现理会的左侧交往特征，大幅度的行情变化时时在几个交往日的较散工夫内快速演绎，一朝错过左侧布局契机，右侧再去奴婢交往的难度或相对较大。

　　站在现时时点，当平等关税带来的外生扰动冉冉平息，债市交往或将向常态化场地演进。举座来看，咱们以为10年国债收益率进一步下行的空间有限，畴昔一段工夫内呈现区间颤动的概率较高。

　　国债收益率再度接近前低，投资者自觉形成的止盈情怀或相对浓厚。2025年以来，10年国债收益率分裂于1月6日、2月6日两次向下打破1.60%，但随后便投入阶段性弯曲，尤其自春节以来，10年国债收益率一度弯曲至接近1.90%的高位水平。现时随同平等关税扰动冉冉平息，当10年国债收益率再度接近此前低点，投资者或基于春节以来行情弯曲所产生的学习效应而自觉在1.65%以下点位进行冉冉止盈，进而形成进攻国债收益率进一步下行的内生阻力。

　　中好意思交易谈判旅途仍不解晰，货币计谋或按兵不动。平等关税公布后，中好意思交易摩擦有所升温，下一阶段中好意思围绕交易问题何时谈、怎样谈、谈判后果如多么一系列问题犹未可知。在此配景下，咱们以为在两边伸开本色性谈判前，均需要力图为己方争取更多的谈判筹码，保执东谈主民币汇率执续主意或为其中的一项紧要事项，货币计谋或再度濒临稳汇率的实验制约。聚焦现时，平等关税落地后债市围绕货币计谋进一步宽松的博弈有所升温，但从实验情况来看，咱们以为现时的资金环境或难言宽松，更准确的表述应是较此前较为垂危的阶段有若干削弱。下一阶段若央行货币计谋执续按兵不动，10年国债收益率向下打破前低的可能性或较为有限。

　　一季度经济发挥超预期，债市围绕增量计谋博弈或有回转可能性。4月16日国度统计局公布一季度经济数据，GDP同比增长5.4%超出商场预期，工增、社零、固投等主要分项均超预期，指向经济边缘执续向好。不同于3月公布1-2月信济数据时债市应声弯曲，本次经济数据公布后债市举座逆势高涨，背后主要逻辑或在于以为现时经济数据发挥淡雅，增量计谋出台的工夫或有所推迟。咱们以为，在平等关税落地后，宏不雅经济所濒临的外部环境已较一季度出现较大变化，进行线性外推或缺少实验基础，后续视中好意思交易谈判程度及后果，不摒除加码刺激计谋可能性。债市逆势高涨或更多体现出现时债市干线交往逻辑偏繁芜近况。

　　综上，咱们以为下一阶段债市不祥率将呈现颤动景色，接头对货币计谋宽松预期的提前订价，10年国债收益率中枢颤动区间或为1.65%-1.75%，朝上打破1.80%或向下打破1.60%的可能性均较为有限。下一阶段或要点柔柔行将到来的政事局会议将怎样定调及是否出台增量刺激计谋，届时或可能为债市指明新的场地。

　　1.2 颤动行情下机构转向票息策略或对牛陡行情变成一定进攻

　　在平等关税落地后咱们曾指出，债市或向牛陡场地演绎，短端的性价比优于长端，但从实验行情来看，债市行情并未走出牛陡，咱们也在后续讨教中对此问题赐与进一步反想（详见《为何短期牛陡逻辑不顺？——再议现时债市与2020年的不同》）。咱们进一步以为，颤动行情下机构转向票息策略或也对牛陡行情的演绎变成一定进攻。

　　颤动行情下，作念多短端信用债以获取高票息，作念空短期国债期货以进行部分风险对冲或成为部分机构的主流策略。要是去除平等关税事件冲击对债市的影响，3月以来债市举座呈现出缺少交往干线的行情特征，多空不对相对锐化。行情场地不开畅驱动机构由成本利得转向票息策略，流动性较好且票息相对丰厚的短久期信用债成为大批机构的优先给与。从AA+城投债与对应期限国债收益率利差角度来看，3月以来利差压降的趋势较为理会。

　　在获取票息收益的同期，为有用肃清收益率波动所导致的成本利得弃世，机构可同步卖出期限最短的2年期国债期货赐与部分对冲，即构建多短期信用债、空2年期国债期货的投资组合。此外，由于现时2年期国债期货存在大幅升水情况（对应负基差），若后续基差成功不停，通过作念空国债期货也可赢得对应部分的升水收益。

　　以此推演，部分机构对短期国债期货作念空诉求或反过来对国债现券产生一定制约，在资金面未见理会宽松的配景下进攻短期国债收益率进一步下行，导致牛陡行情迟迟未能出现。

　　1.3 权利商场或将执续保执较强韧性

　　自4月7日上证指数大幅下挫后，在中央汇金等机构执续买入支执下权利商场走出成立行情，上证指数于4月8日至4月17日历间录得八连涨。咱们以为，下一阶段权利商场或将保执较强韧性，或对债市情怀组成外生压制要素。

　　与东谈主民币汇率同样，权利商场亦是争取谈判筹码的紧要一环。特朗普平等关税公布后好意思股商场出现大幅弯曲，来自金融商场的里面压力或成为驱使特朗普于4月9日晓喻平等关税宽限90天奉行的要素之一。咱们以为，下一阶段围绕中好意思交易谈判，金融商场主意或关于争取谈判筹码至关紧要，一方面体面前汇率商场上，东谈主民币汇率或将执续保执币值主意，其二体面前权利商场，权利商场朝上成立的征服性仍相对较强。

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　　类比来看，中央汇金等机构对权利商场的执续买入或与央行买入短期国债对商场有同样的影响。2024年8月，央行厚爱启动国债买卖操作，全月通过买短卖长的形态净买入国债1000亿元。央行通过国债买卖为商场注入流动性的同期，客不雅上对短期国债收益率下行启动一定撑执作用，并冉冉形成由短及长的传导。本轮中央汇金等机构在权利商场执续买入经由中，或以上证50、沪深300等宽基指数的权重股为主要买入对象，但通过对商场情怀的执续提振，有望形成看好权利商场的乐不雅预期，驱动部分风险偏好相对较高的投资者主动奴婢买入中证1000等弹性更大的小盘股，形成权重股为锚、小盘股引颈的权利商场淡雅氛围。

　　瞻望下一阶段，咱们以为短期权利商场再度大跌风险有限，执续朝上成立的趋势或有望络续。

　　2 债市钞票发挥